关注美国债务上限谈判—全球宏观与汇率焦点2023年

*2023-5-14 22:34:59* 评论(0) · 2023-5-14 22:34:59

G7汇率方面，拥有今年投票权的卡什卡利等美联储官员发表鹰派言论是支持美元指数震荡攀升的重要因素。此外，美国基本面尽管疲态显露，但较欧元区保持优势，经济衰退引发的risk-off情绪对避险美元构成一定支撑。美国政府债务违约恐慌持续发酵，美国5年期主权CDS点数不断上行。日元受益于避险资金流在美元指数走高的背景下维持强势。
亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值。韩国国内房地产行业和经济增长情况加剧市场担忧，韩元贬值幅度大于其他新兴市场货币。
人民币汇率方面，离岸USDCNH 60日均线率先上穿120日均线，USDCNH和USDCNY均在回踩120日均线后确定了上行趋势，符合我们的预期。人民币相对欧元、英镑升值，相对日元、港币贬值。三大人民币指数震荡。境内外人民币掉期下行、价差震荡；境内外远期上行、价差走阔。

美元流动性方面，无抵押融资市场美元利率维持高位。离岸市场上发达和新兴市场美元流动性边际趋紧。境内掉期隐含美元利率震荡，美元SOFR和Libor利率小幅下行，境内外美元利差（境外-境内）收敛。
人民币市场方面，本周央行累计开展100亿元逆回购操作，同时共有360亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼260亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行6.8bp，NCD下行4.98bp，CNH Hibor下行7.42bp，境内外利差（境外-境内）略微收窄。

美国2023年4月CPI同比（非季调）4.9%，低于预期值和前值5%；核心CPI（非季调）同比5.5%，持平预期，低于前值5.6%。CPI同比跌破5%令市场欣慰，但核心CPI依然显现较强粘性。符合预期的通胀数据强化了美联储暂停加息的预期，美元指数、美债收益率双双下行。
就商品与服务分类而言，核心服务同比继续放缓，住房CPI拐点出现，有更广泛去通胀的迹象。随着二手车价格反弹，交通类商品同比已从通缩转为接近0%，核心商品通缩连续两个月缓解。基数效应造成食品价格继续通缩，能源价格通缩有所减轻。从价格指数（环比）而言，4月核心服务和核心商品价格上涨，食品、能源价格下跌。
4月CPI数据足以让市场相信美联储将暂停加息，但我们认为尚不足以令美联储政策出现转向。核心通胀环比增速能否快速回落到0.3%甚至更低水平依然存疑，美联储和市场还需要考察更多经济数据。下半年市场焦点之一将是博弈美联储降息预期。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：不足以触发降息——美国4月CPI数据点评20230511》）

美国潜在的债务违约已经开始了倒计时，关于提高美国政府31.4万亿美元债务上限的详细谈判拉开帷幕。5月9日，美国总统拜登在白宫会见了众议院议长麦卡锡和其他国会领导人。但谈判持续了不到一个小时，由于两党的立场分歧依然很大，当天的谈判没有取得任何进展。会议结束时，负责讨论的国会助手和总统工作人员以及负责人同意周五再次会面，并称此前白宫和立法人员将每天会面。
由于双方工作人员仍在就提高债务上限议题谈判，原定于周五举行的会谈被推迟至下周初举行，具体时间尚未确定。麦卡锡表示，推迟债务上限下一轮会谈时间不代表谈判已经破裂，各方都同意如果谈判进行下去，将能取得更多成果。路易斯安那州共和党议员Garret Graves表示，达成协议的可能性“高于50%”，其中包括对能源项目许可进行全面改革的一些协议。Graves是麦卡锡在谈判中的重要顾问。同样，参议院多数党领袖舒默表示，他相信谈判“正在取得进展”。
截至2023年5月10日，美国财政部的现金余额已从本月初的3160亿美元减少近了一半，降至仅1850亿美元，现金消耗的速度明显快于耶伦此前的预测。两党推迟谈判的消息引发了美元指数、美债收益率曲线的波动。美国5年期主权CDS本周延续走高，刷新近14年来的高点。

5月11日，英国央行如期加息25个基点，将政策利率提高到5%。货币政策委员会（MPC）以7-2的票数通过了此次决议。多数官员表示，通胀依旧顽固，需要继续采取行动。反对加息的官员认为目前利率已经达到了限制性水平。英国央行沿用了3月会议的指引，即如若通胀仍有持续的迹象或将进一步加息。消息发布后，英镑兑美元从1.2570 跳升至 1.2615，后在行长贝利的鸽派言论下回吐涨幅。
会议声明指出，食品价格上涨是通胀迟迟不降温的重要原因。英国央行承认此前低估了食品价格上涨的幅度和持续时间，并大幅上调了短期通胀预测。其预计，到2025年初通胀才会低于2%，今年年内通胀率将从目前的10.1%下降到第四季度的5.1%，此前的预测值为3.9%。此外，英国央行还大幅上调了经济增长预测，认为英国经济可以在今年避免衰退。其预计，2023年GDP增速为0.25%，2024年GDP增速为0.75%，2026年年中英国GDP将较其2月的预期增加2.25%。英国央行重申，英国经济增长仍然疲软，未来三年经济增速将低于1%，而失业率将从目前的3.8%上升至2026年的4.5%。
新闻发布会上，贝利强调通胀仍然过高，且有上行风险，但经济增长和就业前景得到改善，经济比预期更为强韧。他许诺，为了降低通胀，央行将会“坚持到底”。但他指出，只要通胀走弱，6月会议就有可能停止加息，这令在会议期间走强的鹰派预期迅速冷却。会议前后，市场对英国央行未来利率路径的预期变化不大，70%押注6月会议还有一次加息。

欧元区基本面优势“闪现”后消退，尽管近期公布的美国经济数据不尽人意，美元指数仍然可获得上行驱动。在欧英央行无鹰派增量信号的背景下，欧系汇率恐承压。卡什卡利本周表示，“高通胀正在下降，但依然非常顽固，这意味着美联储将不得不在更长的一段时间内坚持趋紧的货币政策。”虽然收效甚微，但美联储降息预期受此影响得到修正，未来仍有较大引导空间，美元指数可从中获益。不过债务上限问题仍对其构成压制。除去拜登出国访问和国会参众两院休会的时间，美国政府在6月1日前可用于商谈的时间仅剩5天。倘若下周初的会议仍无进展，风险偏好进一步下降将继续支撑日元强势。

2023年4月，以美元计价，我国外汇储备32048亿美元，环比增加 209亿美元，前值增加507亿美元；以SDR计价，我国外汇储备23792亿SDR，环比增加124亿SDR，前值增加89亿SDR。
2023年4月，美元汇率利率下行，汇率变动和金融资产价值整体贡献正向估值。剔除估值效应后，外储实际增加90亿美元。

“一带一路”沿线贸易方面，2023年1-4月，我国对“一带一路”沿线国家进出口4.61万亿元，同比增长16%。从地区来看，东盟继续为我国第一大贸易伙伴，对东盟进出口2.09万亿元，同比增长13.9%，占我国外贸总值的15.7%。我国对哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等中亚五国，及对沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗、阿曼等西亚北非国家进出口分别增长37.4%和9.6%。
自贸试验区方面，2023年第一季度，自贸试验区外贸外资实现较快增长。21个自贸试验区进出口额1.8万亿元人民币，同比增长6.6%，高出全国增速1.8个百分点。其中，出口7949亿元，增长8.5%；进口10363亿元，增长5.2%。实际使用外资719亿元，同比增长22.1%，高出全国增速17.2个百分点。自贸试验区进出口总额和实际使用外资占21个省（市、自治区）的比重分别为19.4%和18.1%。
资本项目方面，中国内地与香港地区两地互联互通不断拓展优化，正在筹备推出利率互换通、人民币股票交易柜台、人民币国债期货等新产品、新服务。其中，利率互换通预计于5月15日正式启动。香港证券市场港币-人民币双柜台模拟演习将于2023年5月27日和2023年6月3日在港交所举行。目前长城汽车、恒生银行、快手、吉利汽车、中银香港、香港交易所、安踏体育、友邦保险、华润啤酒、百度、腾讯控股等20余家港股公司已提交增设人民币柜台的申请，以支持香港联合交易所有限公司的港币-人民币双柜台模式计划。
行情研判方面，离岸美元兑人民币60日均线已上穿120日均线，标志着技术分析上美元兑人民币进入反弹波段。美元指数受基本面支撑走强、年中分红购汇和旅游购汇都会对美元兑人民币形成支持。然而当前宏观弱驱动下7附近的阻力仍然较大。此前2023年3月美元指数运行到105.7附近时美元兑人民币一度挑战7未果。
对冲策略方面，正如我们在《结汇窗口出现——2023年5月人民币走势前瞻及衍生品策略20230428》中所提示，建议抓住当前美元结汇窗口期，结汇价格可通过期权等衍生品进行进一步改善。

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